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利率短期走势主要取决于经济走势与通胀，长期则主要取决于人口结构。随着中国人口老龄化加剧，总人口开始下降，劳动人口下跌，中国债券收益率或处于长期下行的大趋势之中。利率下行降低了实体企业的融资成本，也是金融服务实体经济的表现，未来长期限债券长期慢牛行情可期。我们建议关注长久期银行资本债以及长久期纯债基金的投资机会，可重点关注富国7-10 年政金债券ETF。

展望下半年，利率仍有下降空间，但节奏上则可能较上半年放缓。主要是1）经济下行压力仍存，一是投资增速下行压力或加大，特别是基建投资增速可能回落。二是居民收入预期不稳，在上半年积压消费需求释放后，消费复苏程度或偏弱。三是出口增速下行压力可能加大。经济稳增长需要利率下行。2）通胀处于低位，货币政策预计偏宽松，6 月份政策利率下调了10BP，预计下半年货币政策偏宽松，降息降准仍可期，同业存单利率低位运行。3）来自险资、理财及债基的配置需求较大，资产荒或加剧，支撑债市进一步走牛。

近三年政策利率及LPR 等大幅下行，当前处于历史最低。2019 年8 月以来五年期以上LPR 合计下降了65BP，政策利率合计下调了65BP，企业新发放贷款利率亦有大幅下行，五年期定期存款利率从4.1%左右降至了3.0%左右。

近三年政策利率等大幅下行，长期限债券收益率创新低也是可能的且合理的，利率下行有助于提振国内需求。

由于人口结构及数量的历史性变化，经济潜在增速下行，国内总需求需要利率下行来提振。利率下行有助于降低实体企业的融资成本，也可以降低政府债券利息支出，是金融服务实体经济的重要体现。我们预计，未来5 年10 年期国债收益率将缓慢降至1.5%左右，长期限债券或迎来长期慢牛行情。

富国中债7-10 年政策性金融债ETF 是富国基金旗下的ETF 基金，密切跟踪中债7-10 年政策性金融债指数。产品是国内为数不多的长久期政金债ETF，在定位上具有一定稀缺性。基金被纳入回购质押库，标准券折算率达到0.95，可以为组合流动性管理提供便利。富国政金债券ETF 成立以来的投资收益较高，且工具属性突出。富国政金债券ETF 与股票市场有一定负相关性，投资者可借助其择时避险。富国基金是国内老牌基金公司，投研团队实力雄厚，该ETF 基金经理具备丰富的债券投资研究和基金管理经验。

未来理财收益率或常态性地低于长债基金，关注长期限债基及长债基金机会。

债券投资收益率来自于票息及资本利得两部分。过往来看，长债基金长期复合收益率往往明显高于短债基金。21Q4 以来我们观察到理财投资端债券久期大幅下降，配置中短债较多，这可能将显著降低理财的长期投资回报率，未来固收类理财收益率可能将常态性地跑输长债基金。2023 年上半年债券大牛市，固收类理财平均收益率明显低于中长期纯债基金。我们建议关注长久期银行资本债以及长久期纯债基金，可以重点关注富国7-10 年政金债券ETF，一键配置近乎零信用风险的长久期政金债。

风险提示：过往收益率不预示未来投资收益；通胀风险，导致利率上升等。